中國銀行(香港) 每月環球市場觀點

預期短債利息回報較高，宜趁債息反彈時增加存續期

主題重點

	美聯儲鷹氣有限導致美債息不足一個月由高位5%急速回落至近4.4%。
	通脹回落是明年大方向，除非經濟急速反彈，否則相信今次加息週期中債息或已見頂。
	預期短債利息回報較高，宜趁債息反彈時增加存續期以捕捉中線債價反彈潛在機會。

投資策略

利用短存續期債券提高組合收益

適時增加債券組合存續期

預期短債利息回報較高，宜趁債息反彈時增加存續期

11月美聯儲再度停止加息後，不足一個月，美國10年期債息由近5%的高位回落至近4.4%，回落速度可媲美3月的時候。這次回落的背景與3月時並不完全相同。3月債息回落是由美國金融業事件引發，其時金融市場流動性急速收緊，避險情緒上升，令市場認為美聯儲未來的鷹氣有限，促使債息回落。今次先是由於債息急升導致市場流動性收緊，令美聯儲認為高債息已收到緊縮政策之效果，續後為市場帶來鷹氣有限的感覺，繼而令債息下跌。

兩次債息下跌也是基於加息預期，惟今次市場未來再加息預期更低，通脹及就業數據亦進一步強化市場對本次加息基本完結的想法。隨著油價下跌及就業市場增速放慢，預期通脹回落是2024年大方向。除非經濟急速反彈而改變加息預期，否則相信今次加息週期中債息或已見頂。然而以近日債息回落幅度及速度來看，已一定程度上反映利率見頂的預期，要進一步大幅下跌需見到經濟放慢令市場提前減息的預期，預期債息在這段時間應在區間徘徊，以短期債券部署能取得較高利息回報，相反趁債息反彈時宜增加存續期以捕捉中線債價反彈的潛在機會。

美聯儲鷹氣有限導致美債息不足一個月由高位5%急速回落至近4.4%。

通脹回落是明年大方向，除非經濟急速反彈，否則相信今次加息週期中債息或已見頂。

預期短債利息回報較高，宜趁債息反彈時增加存續期以捕捉中線債價反彈潛在機會。

投資策略

「利用短存續期債券提高組合收益」

債息於區間徘徊時，短存續期債券能取得較高收益及減低債息反彈對債價的影響。

投資策略

「適時增加債券組合存續期」

趁債息反彈時，採取靈活債券策略增加債券組合存續期以捕捉中線債價上升的潛在機會。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

軟著陸預期應支持股市，低波幅策略應對技術性調整

主題重點

	美聯儲再度暫停加息，債息回落帶動整個11月股票市場瀰漫著樂觀情緒。
	在通脹回落及經濟有望能軟著陸的背景下，預期應利好股市的表現。
	已高升的股市或出現技術性調整，宜以防守性較高的高息股或多元資產策略捕捉機會。

投資策略

以防守性板塊及多元資產降低波幅

適時吸納長存續期資產

軟著陸預期應支持股市，低波幅策略應對技術性調整

基於11月美聯儲再度暫停加息，債息回落帶動整個11月股票市場瀰漫著樂觀情緒，VIX波動指數更曾下跌至疫情前的低水平。儘管第四季股市的季節性效應能否於今季奏效仍要待除夕假期前才可以肯定，惟可以肯定的是債息回落尤其利好科技板塊從而帶動美股及環球股市，令今年11月成為過去20年來的11月回報中第二最高，回報只僅次於疫情時受到大量財政及貨幣刺激政策推動股市的2020年。

市場正等待12月利率點陣圖及經濟預測更新以希望得到明確肯定加息週期已完結，然而在美聯儲管理市場預期的一貫風格，相信市場難以得到肯定答案，相反較可以肯定的是經濟軟著陸仍然是美聯儲的大方向。在通脹回落及經濟有望能軟著陸的背景下，預期應利好股市的表現。不過，股票市場經過一輪急升，在缺乏進一步利好消息，已高升的股市或出現技術性調整，故此策略上應以防守性較高的高息股或多元資產策略捕捉機會並以低波幅策略趁調整時吸納。

美聯儲再度暫停加息，債息回落帶動整個11月股票市場瀰漫著樂觀情緒。

在通脹回落及經濟有望能軟著陸的背景下，預期應利好股市的表現。

已高升的股市或出現技術性調整，宜以防守性較高的高息股或多元資產策略捕捉機會。

投資策略

「以防守性板塊及多元資產降低波幅」

以防守性較高的高息股及多元資產策略捕捉機會，並配合低波幅策略候調整時吸納。

投資策略

「適時吸納長存續期資產」

趁債息反彈時，增持與債息表現負相關的長存續期資產，如科技板塊等。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

不同資產地域分佈以捕捉各地政策步伐差異的效果

主題重點

	參考過往利率橫行時股債均出現同步上升，與傳統上股債具對沖功能不同。
	投資組合上應著重不同資產地域分佈以捕捉各地政策步伐差異的效果。
	除亞洲經濟基本面外，加息完結的預期將改變美元偏強勢態成為亞股驅動力。

投資策略

分段吸納中國基金

以亞洲/亞洲太平洋配置作地域分散

候低配置黃金/黃金基金

不同資產地域分佈以捕捉各地政策步伐差異的效果

參考過往利率橫行時股債均出現同步上升，與傳統上股債具對沖功能不同。在今次利率橫行時，市場流動性有望得到紓緩，經濟錄得溫和增長，構成支持股市的原因。至於債券方面，由於國債是在利率週期率先見底的資產，只要受到減息的憧憬，便會支持債券表現，導致股債俱升。然而限制性的利率水平對經濟始終或多或少有一定的影響，從而影響資產價格的表現，故此投資組合上更加應著重不同資產類別及地域分佈以捕捉各地政策步伐差異的效果。

加息完結的預期將改變美元偏強勢態成為亞股驅動力，隨著市場對人工智能需求上升，預期電子零件出口較多的地區亦會得到支持，例如，MSCI韓國股市11月上升近11%。此外，經濟動力亦為亞股帶來推動，中國宏觀經濟數據得到持續改善，資本市場刺激政策效果也開始逐步顯現。而IMF 對印度2023年的經濟增長預估上調，加上不少科技相關的製造需求亦提供長遠推動力，且估值低於5年平均為股市帶來吸引力，惟需要注意明年的印度大選或為市場帶來波動性。

參考過往利率橫行時股債均出現同步上升，與傳統上股債具對沖功能不同。

投資組合上應著重不同資產地域分佈以捕捉各地政策步伐差異的效果。

除亞洲經濟基本面外，加息完結的預期將改變美元偏強勢態成為亞股驅動力。

投資策略

「分段吸納中國基金」

中國宏觀經濟數據得到持續改善，政策效果也開始逐步顯現，將有利A股表現。

投資策略

「以亞洲/亞洲太平洋配置作地域分散」

加息完結的預期將改變美元偏強勢態，有望成為亞洲股市的驅動力。

投資策略

「候低配置黃金/黃金基金」

預期黃金將受惠於真實利率未來下行趨勢，惟需留意利率走勢仍導致價格波動。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

大類資產配置

股票	低配程度		標準配置	超配程度
股票	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國(標普500)
歐洲(DAX，CAC)
英國(富時100)
日本(日經225)
中國A股(滬深300)
中國港股(恒生指數)

債券	低配程度		標準配置	超配程度
債券	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國國債
中資美元債
中國：貨幣市場
中國：利率債
中國：信用債
中國：可轉債

貴金屬	低配程度		標準配置	超配程度
貴金屬	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
黃金
白銀
原油

外匯	低配程度		標準配置	超配程度
外匯	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美元
歐元
英鎊
加元
澳元
日圓
人民幣

中銀香港個人數字金融產品部, 2023年12月市場展望與投資策略

註: 灰色為預設條件擇機調整的方向，紅色圓點為二季度修正，綠色為三季度修正，黑色維持年度觀點。

「資產配置參考組合」

2023年第三季

掌握環球市場資訊的同時，亦可瀏覽以下「資產配置參考組合」，按照不同風險承受能力配置環球投資市場各類資產。中銀香港策略性夥拍資產管理專家施羅德投資，為客戶提供「資產配置參考組合」，致力為客戶分散投資風險。

施羅德投資與中銀香港為客戶提供的「資產配置參考組合」，採用榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利·馬可維茲 (Harry Markowitz) 的「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory) 框架，透過分析不同資產長期的回報與風險數據以及資產在不同環境下的表現，制定核心資產配置。此外，亦會定期對短期的市況進行估值、周期、走勢分析，配合短期靈活策略性資產配置，從而協助投資者達到長遠的投資目標。

中銀香港客戶在完成個人客戶投資取向問卷後，便會得到一個屬於自己的投資風險取向評級。不同投資風險取向的客戶可參考以下由施羅德投資為不同類型投資者所提供的「資產配置參考組合」。

資料來源：施羅德投資，截至2023年5月31日。
*表現以美元計算，收益再投資。
^最大跌幅是指在匯報期內錄得的最大跌幅，並按對上一個最高資產淨值為基準所計算的百分比顯示。
以上資料只供參考，不構成任何投資或撤資之建議。過往表現未必可作為日後業績的指引。

以上五個「資產配置參考組合」，是根據不同投資者／客戶可承受風險取向，環球投資市場各類資產的表現及潛在風險綜合考慮而設。「資產配置參考組合」旨在協助投資者爭取達至投資目標之餘，同時提供有效風險管理。

風險聲明／重要注意事項
適用於「資產配置參考組合」

適用於「資產配置參考組合」

風險聲明/重要注意事項：

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