中國銀行(香港) 每月環球市場觀點

以低波幅策略捕捉加息週期將完結下的潛在機會

主題重點

	美聯儲暫停加息以觀察加息對經濟的滯後效應，惟重申仍然有兩次加息機會，被視為鷹派跳過加息。
	市場對终極利率的預期低於點陣圖，這反映市場對通脹回落有一定預期，樂觀情緒支持股市表現。
	指標顯示市場並非一面倒樂觀，面對已高升的股市，應以低波幅策略追逐潛在回報。

投資策略

低波幅策略股票基金

多元資產配置基金

以低波幅策略捕捉加息週期將完結下的潛在機會

美聯儲於6月選擇暫停加息以觀察加息對經濟的滯後效應，美聯儲主席更在貨幣政策報告中重申，未來仍然有兩次加息的機會，這與最新利率點陣圖所顯示終極利率上升至5.6%是相符合，故今次議息結果被市場視為鷹派跳過加息。然而利率期貨反映市場對终極利率的預期低於點陣圖，這情況與3月初剛好相反。這反映市場對通脹回落有一定預期，加息週期有望完結，樂觀情緒支持6月股票市場有所上升。

若然未來通脹數據一如預期明顯回落，將強化加息週期快將完結的預期，支持樂觀情緒，惟需要注意加息對經濟的滯後效應從而影響企業盈利。現時VIX波動指數下跌至2020年疫情前的低水平。相反，反映信貸市場情況的高收益債券孳息率就未有跟隨下跌，顯示市場對此仍有一定保留，並非一面倒樂觀。面對已高升的股票市場，在追逐潛在回報時應以低波幅策略以避免因為加息預期改變或經濟增長放慢帶來的下調壓力。

美聯儲暫停加息以觀察加息對經濟的滯後效應，惟重申仍然有兩次加息機會，被視為鷹派跳過加息。

市場對终極利率的預期低於點陣圖，這反映市場對通脹回落有一定預期，樂觀情緒支持股市表現。

指標顯示市場並非一面倒樂觀，面對已高升的股市，應以低波幅策略追逐潛在回報。

投資策略

「低波幅策略股票基金」

環球分散投資並採取低波幅投資策略，捕捉加息週期將完結下的潛在機會。

投資策略

「多元資產配置基金」

以多元資產基金分散投資，降低投資組合波幅。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

以靈活債券策略對沖股票波動性並提升收益

主題重點

	近日歐美領先指標有所放緩，顯示加息對經濟的滯後效應陸續浮現，美國10年期債息亦因而下跌。
	經歷去年股票及債券同步下跌後，債券於今年第二季開始已回復對沖股市功能。
	即使利率短期內仍有上升壓力，預期偏高息率能緩衝利率上升對債價下跌的影響。

投資策略

環球靈活配置債券策略基金

亞洲靈活配置債券策略基金

貨幣市場基金

以靈活債券策略對沖股票波動性並提升收益

儘管股市表現正反映加息週期完成的樂觀情緒，惟近日歐美國家的領先指標均有所放緩，顯示經過去年大幅加息後，加息對經濟的滯後效應陸續浮現。較能反映未來前景的美國10年期債息於去年第四季觸及高位4.2%後持續回落約50基點。經歷去年股票及債券同步下跌後，債券於今年第二季開始已回復其對沖股市功能，故在波幅市下，可趁股市高位減持股票及增加債券比例以降低組合波幅。

美國國債是加息週期最先見底的資產，然而美國就業市場仍然強韌，加息週期完成的時點仍難以作出判斷，現時市場共識是加週期將於下半年達入尾聲，預期將支持債券的表現。若通脹未有明顯回落下，加息預期仍然反覆，現時高評級債券的息率處於偏高水平，即使利率短期內仍有上升壓力，預期偏高息率能緩衝利率上升對債價下跌的影響。當利率回落時，存續期帶來的價格效應將為債券帶來票息以外的潛在回報。

近日歐美領先指標有所放緩，顯示加息對經濟的滯後效應陸續浮現，美國10年期債息亦因而下跌。

經歷去年股票及債券同步下跌後，債券於今年第二季開始已回復對沖股市功能。

即使利率短期內仍有上升壓力，預期偏高息率能緩衝利率上升對債價下跌的影響。

投資策略

「環球靈活配置債券策略基金」

採取靈活債券策略對沖股票波動性並提升收益。

投資策略

「亞洲靈活配置債券策略基金」

亞洲債券在息差上具相對優勢，能幫助緩衝利率上升對債價下跌的影響。

投資策略

「貨幣市場基金」

透過以投資短期貨幣市場工具，能提供較穩定表現及高流動性。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

戰術性資產配置於不同地域及資產

主題重點

	貨幣政策是按經濟冷暖而作出調節，不同國家採取貨幣政策鬆緊度不同，對股市影響亦有差異。
	日股已升至1990年以來高位，估值亦回升至5年平均，惟當地經濟復甦與股市走勢仍有偏離。
	隨著市場對中國刺激政策的憧憬，配上穩中偏鬆的政策將有望支持企業盈利。

投資策略

中國基金

亞洲/亞洲太平洋基金

戰術性資產配置於不同地域及資產

貨幣政策是按經濟冷暖而作出調節，當部分國家選擇暫停加息以觀察高利率下對經濟增長的影響，部分亞洲國家更傾向繼續以寬鬆貨幣政策刺激經濟。由於各地政策寬緊度不同，故投資組合上可配置於不同地域以捕捉潛在機會。參考過去表現，亞洲股市表現與美元呈負相關性，當美國加息週期進入尾聲而衰退還未出現，預期美元息差優勢將逐漸下降，從而利好亞股表現。

亞洲股市中，日經225指數已升至1990年以來高位，估值雖然較歐美國家為低，但近日已回升至過去5年平均，惟值得留意當地經濟復甦與股市走勢仍有所偏離，特別是工資漲幅與通脹關係，故地域上應以亞洲太平洋捕捉機會。從估值角度看，上証指數預測市盈率處於5年平均負一個標準差。隨著市場對中國刺激政策的憧憬，配上穩中偏鬆的政策將有望支持盈利增長。

貨幣政策是按經濟冷暖而作出調節，不同國家採取貨幣政策鬆緊度不同，對股市影響亦有差異。

日股已升至1990年以來高位，估值亦回升至5年平均，惟當地經濟復甦與股市走勢仍有偏離。

隨著市場對中國刺激政策的憧憬，配上穩中偏鬆的政策將有望支持企業盈利。

投資策略

「中國基金」

隨著市場對中國刺激政策的憧憬，配上穩中偏鬆的政策將有望支持盈利增長。

投資策略

「亞洲/亞洲太平洋基金」

美國加息週期進入尾聲而衰退還未出現，預期美元偏弱將利好亞股表現。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

大類資產配置

股票	低配程度		標準配置	超配程度
股票	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國(標普500)
歐洲(DAX，CAC)
英國(富時100)
日本(日經225)
中國A股(滬深300)
中國港股(恒生指數)

債券	低配程度		標準配置	超配程度
債券	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國國債
中資美元債
中國：貨幣市場
中國：利率債
中國：信用債
中國：可轉債

貴金屬	低配程度		標準配置	超配程度
貴金屬	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
黃金
白銀
原油

外匯	低配程度		標準配置	超配程度
外匯	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美元
歐元
英鎊
加元
澳元
日圓
人民幣

資料來源：中銀香港個人數字金融產品部, 2023年7月市場展望與投資策略

註:黑色為年度觀點，灰色為預設條件擇機調整的方向。紅色圓點為三季調高配置。

「資產配置參考組合」

2023年第三季

掌握環球市場資訊的同時，亦可瀏覽以下「資產配置參考組合」，按照不同風險承受能力配置環球投資市場各類資產。中銀香港策略性夥拍資產管理專家施羅德投資，為客戶提供「資產配置參考組合」，致力為客戶分散投資風險。

施羅德投資與中銀香港為客戶提供的「資產配置參考組合」，採用榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利·馬可維茲 (Harry Markowitz) 的「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory) 框架，透過分析不同資產長期的回報與風險數據以及資產在不同環境下的表現，制定核心資產配置。此外，亦會定期對短期的市況進行估值、周期、走勢分析，配合短期靈活策略性資產配置，從而協助投資者達到長遠的投資目標。

中銀香港客戶在完成個人客戶投資取向問卷後，便會得到一個屬於自己的投資風險取向評級。不同投資風險取向的客戶可參考以下由施羅德投資為不同類型投資者所提供的「資產配置參考組合」。

資料來源：施羅德投資，截至2023年5月31日。
*表現以美元計算，收益再投資。
^最大跌幅是指在匯報期內錄得的最大跌幅，並按對上一個最高資產淨值為基準所計算的百分比顯示。
以上資料只供參考，不構成任何投資或撤資之建議。過往表現未必可作為日後業績的指引。

以上五個「資產配置參考組合」，是根據不同投資者／客戶可承受風險取向，環球投資市場各類資產的表現及潛在風險綜合考慮而設。「資產配置參考組合」旨在協助投資者爭取達至投資目標之餘，同時提供有效風險管理。

風險聲明／重要注意事項
適用於「資產配置參考組合」

適用於「資產配置參考組合」

風險聲明/重要注意事項：

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