中國銀行(香港) 每月環球市場觀點

距離利率見頂不遠，宜配置長短期債券捕捉潛在機會

主題重點

	美國債息自2007年首度上破5%，令美聯儲關注債息上升對市場流動性收緊的影響。
	即使未能完全排除未來進一步加息可能，但相信距離利率見頂亦不遠。
	透過短年期的債券提高收益，並以長存續期債券捕捉債息下跌的潛在機會。

投資策略

利用短存續期債券減輕升息影響

適時增加債券組合存續期

距離利率見頂不遠，宜配置長短期債券捕捉潛在機會

美國債息自2007年以來首次上破5%，債息急升令美聯儲關注對市場流動性收緊的影響，並表達出高企的債息已收到緊縮貨幣政策的效果，不宜考慮進一步加息。市場幾乎可以肯定11月議息會議中將保持利率不變。除了債息高企外，近日OPEC+的延長減產及地緣因素更令油價高升，能源價格上升增加企業成本，亦收到一定的貨幣政策緊縮效果。隨著額外的收緊效果彰顯，經濟有望降溫，通脹有望朝向央行目標水平。

即使未能完全排除未來進一步加息可能，但相信距離利率見頂亦不遠。不過，現時經濟仍存在韌性，債息或會維持在高位一段時間，策略上透過短年期的債券能提高收益及減低債息上升的影響。至於明年減息時點便要取決於未來通脹的回落速度以及經濟熾熱的程度，然而高債息對經濟的滯後效應亦不能忽視，當經濟回軟令通脹回落預期上升，預期債息便會因而下跌，屆時一些長存續期的債券便會因而受惠。

美國債息自2007年首度上破5%，令美聯儲關注債息上升對市場流動性收緊的影響。

即使未能完全排除未來進一步加息可能，但相信距離利率見頂亦不遠。

透過短年期的債券能提高收益，並以長存續期債券捕捉債息下跌的潛在機會。

投資策略

「利用短存續期債券減輕升息影響」

預期債息仍維持高位一段時間，短存續期債券能提高收益及減低債息上升對債價的影響。

投資策略

「適時增加債券組合存續期」

在債息較高時，採取靈活債券策略增加債券組合存續期以捕捉中長線的機會。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

防守性板塊減低下行風險，擇機配置長存續期資產

主題重點

	「Higher for Longer」成為市場的共識，消費者或企業的借貸成本有所上升。
	在市場權衡高利率及經濟韌性兩者下，預期股市波動性仍然會較高。
	防守性板塊能減輕下行風險，擇機配置長存續期資產以捕捉潛在機會。

投資策略

以防守性板塊及多元資產降低波幅

適時吸納長存續期資產

防守性板塊減低下行風險，擇機配置長存續期資產

儘管美聯儲11月維持利率不變已經是市場普遍預期，惟美國利率將在高水平維持一段更長時間成為市場的共識。「Higher for Longer」令消費者或企業的借貸成本有所上升，美國 30 年期的按揭固定利率更上升至 8%以上的水平，成本上升雖然影響經濟增長，然而美國最新公佈的GDP 増長亦上升至 4.9%，顯示美國經濟增長仍存在韌性。在市場權衡高利率及經濟韌性兩者下，預期股市波動性仍然會較高，捕捉季節性機會時宜以防守性板塊以減低下行風險。

在利率水平維持高位的背景下，隨著時間的過去，對經濟增長的壓力亦隨之上升，屆時利率預期又會隨著當刻而改變，正如「終結高利率的最好辦法就是高利率本身」。參考歷史數據，一旦美聯儲加息進程結束的趨勢確定下來，美債息亦會因而下跌，支持與債息存在負相關的長存續期資產，當中科技塊板是其中一個行業，但當利率還是在高位，一些資產負債表較強的企業預期表現較優從而受惠，惟在市場波動性仍然高的情況下，宜以低波幅策略趁調整時吸納。

「Higher for Longer」成為市場的共識，消費者或企業的借貸成本有所上升。

在市場權衡高利率及經濟韌性兩者下，預期股市波動性仍然會較高。

防守性板塊能減輕下行風險，擇機配置長存續期資產以捕捉潛在機會。

投資策略

「以防守性板塊及多元資產降低波幅」

以環球多元資產、低波幅策略及防守性板塊捕捉季節性機會，以應對高利率帶來波動性。

投資策略

「適時吸納長存續期資產」

適時增持與債息存在負相關性的長存續期資產，如科技板塊等。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

以戰術性買賣及地域、資產配置提高風險調節後回報

主題重點

	利率預期的不確定性為市場增加波動，波動市中資產配置及投資策略尤其重要。
	季節性效應能否實現還取決於基本面，股市見頂回落亦修正了早前的樂觀情緒。
	在股債配置的前題下，以戰術性買賣、不同地域等策略能提高風險調節後的回報。

投資策略

分段吸納中國基金

以亞洲/亞洲太平洋配置作地域分散

候低配置黃金/黃金基金

以戰術性買賣及地域、資產配置提高風險調節後回報

利率預期的不確定性為近日市場波動原因之一。為了應對波幅，資產配置及投資策略尤其重要。不同資產具不同的相關性，在股債配置的前題下，配以戰術性買賣、不同地域等策略能提高風險調節後的回報。參考歷史，進入11月市場上有俗稱「萬聖節指標」的買賣策略，統計上冬季的投資回報平均較夏季高。不過，季節性效應能否實現，當然還要取決於基本面，股市在第三季見頂回落，亦修正了早前的樂觀情緒，帶來低吸的機會。

至於地域配置上，中國逆週期調節政策全面發力，微觀指標開始改善，宏觀經濟亦企穩復甦。預期當市場信心提振及估值修復後，將有利A股表現。從數據上看，日本表面上已走出通縮，惟央行仍傾向採取寬鬆政策，市場正等待日股11月的業績公佈確認企業盈利情況。至於商品方面，地緣因素支持黃金表現，雖然短期真實利率對黃金形成壓力，惟在美元加息末段，真實利率下行趨勢的中長期預期，將支持黃金的表現，可採取候低配置策略。

利率預期的不確定性為市場增加波動，波動市中資產配置及投資策略尤其重要。

季節性效應能否實現還取決於基本面，股市見頂回落亦修正了早前的樂觀情緒。

在股債配置的前題下，以戰術性買賣、不同地域等策略能提高風險調節後的回報。

投資策略

「分段吸納中國基金」

中國政策發力，宏觀經濟企穩復甦。於市場信心提振及估值修復後，將有利A股表現。

投資策略

「以亞洲/亞洲太平洋配置作地域分散」

預期通脹回落將令美元強勢減退，有望支持亞股表現，捕捉季節性效應機會。

投資策略

「候低配置黃金/黃金基金」

預期黃金將受惠於真實利率未來下行趨勢，惟需留意利率走勢仍導致價格波動。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

大類資產配置

股票	低配程度		標準配置	超配程度
股票	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國(標普500)
歐洲(DAX，CAC)
英國(富時100)
日本(日經225)
中國A股(滬深300)
中國港股(恒生指數)

債券	低配程度		標準配置	超配程度
債券	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國國債
中資美元債
中國：貨幣市場
中國：利率債
中國：信用債
中國：可轉債

貴金屬	低配程度		標準配置	超配程度
貴金屬	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
黃金
白銀
原油

外匯	低配程度		標準配置	超配程度
外匯	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美元
歐元
英鎊
加元
澳元
日圓
人民幣

中銀香港個人數字金融產品部, 2023年11月市場展望與投資策略

註: 灰色為預設條件擇機調整的方向，紅色圓點為二季度修正，綠色為三季度修正，黑色維持年度觀點。

「資產配置參考組合」

2023年第三季

掌握環球市場資訊的同時，亦可瀏覽以下「資產配置參考組合」，按照不同風險承受能力配置環球投資市場各類資產。中銀香港策略性夥拍資產管理專家施羅德投資，為客戶提供「資產配置參考組合」，致力為客戶分散投資風險。

施羅德投資與中銀香港為客戶提供的「資產配置參考組合」，採用榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利·馬可維茲 (Harry Markowitz) 的「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory) 框架，透過分析不同資產長期的回報與風險數據以及資產在不同環境下的表現，制定核心資產配置。此外，亦會定期對短期的市況進行估值、周期、走勢分析，配合短期靈活策略性資產配置，從而協助投資者達到長遠的投資目標。

中銀香港客戶在完成個人客戶投資取向問卷後，便會得到一個屬於自己的投資風險取向評級。不同投資風險取向的客戶可參考以下由施羅德投資為不同類型投資者所提供的「資產配置參考組合」。

資料來源：施羅德投資，截至2023年5月31日。
*表現以美元計算，收益再投資。
^最大跌幅是指在匯報期內錄得的最大跌幅，並按對上一個最高資產淨值為基準所計算的百分比顯示。
以上資料只供參考，不構成任何投資或撤資之建議。過往表現未必可作為日後業績的指引。

以上五個「資產配置參考組合」，是根據不同投資者／客戶可承受風險取向，環球投資市場各類資產的表現及潛在風險綜合考慮而設。「資產配置參考組合」旨在協助投資者爭取達至投資目標之餘，同時提供有效風險管理。

風險聲明／重要注意事項
適用於「資產配置參考組合」

適用於「資產配置參考組合」

風險聲明/重要注意事項：

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「資產配置參考組合」在構建組合時未考慮稅收和交易成本或任何個人情況。調整稅收和交易成本後，最佳分配可能會完全不同。
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