中國銀行(香港) 每月環球市場觀點

以較短年期債券及增加防守性板塊應對高利率

主題重點

	以現時聯邦基金利率與最新利率點陣圖年底利率預測推算，不能排除年內有再加息可能。
	美聯儲調高了經濟增長預測，強化了市場對美國經濟軟著陸可能性，並降低減息幅度的預期。
	預期利率仍然高企，較短年期債券能提高收益及減輕利率上行影響，同時以防守性板塊降低組合波幅。

投資策略

利用短存續期債券減輕升息影響

以防守性板塊及多元資產降低波幅

以較短年期債券及增加防守性板塊應對高利率

美聯儲9月最新利率點陣圖對2023年底利率中位數的預估維持6月時的5.6%，惟以現時聯邦基金利率上限5.5%推算、美國近日經濟與就業市場的強韌，再加上美聯儲主席鮑威爾對未來加息持開放的態度，仍然不能排除年內有進一步加息的可能。美聯儲調高了對2023年底經濟增長預測，同時下調失業率預測，這些預估亦強化了市場對美國經濟能軟著陸的可能性，從而降低對大幅減息的預期。

根據利率期貨顯示，市場對2024年減息概率超出50%的時點由年中延後至第三季。在通脹未有明顯回落至目標水平時，相信利率仍然處於較高水平，投資較短年期的債券能提高收益及減輕利率上行對債價影響。至於股市策略上，由於在經濟溫和增長及通脹有望回落的背景下，預期將有利股票市場的表現，惟在高利率滯後效應下，加上市場仍憂慮美國政府停擺風險等不確定因素，捕捉機會時需慎防股票市場的波動性，故應增加防守性板塊以降低組合波幅。

以現時聯邦基金利率與最新利率點陣圖年底利率預測推算，不能排除年內有再加息可能。

美聯儲調高了經濟增長預測，強化了市場對美國經濟軟著陸可能性，並降低減息幅度的預期。

預期利率仍然高企，較短年期債券能提高收益及減輕利率上行影響，同時以防守性板塊降低組合波幅。

投資策略

「利用短存續期債券減輕升息影響」

預期利率仍然處於較高水平，短存續期債券能提高收益及減輕利率上升對債價的影響。

投資策略

「以防守性板塊及多元資產降低波幅」

以環球多元資產、低波幅策略及防守性板塊配置分散投資，以應對加息後週期的波動性。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

趁債息較高時增加長存續期資產捕捉中長線的機會

主題重點

	隨著通脹逐漸回落，即使年內美聯儲再加息只代表緊縮貨幣政策越來越接近终結。
	若未來通脹數據續回落，減息憧憬出現便會令債息率先見頂回落，存續期較長的債券因而受惠。
	趁債息處於較高水平時，逐步加入增長型板塊能捕捉債息下跌的中長線機會。

投資策略

適時增加債券組合存續期

適時調節增長型板塊比例

趁債息較高時增加長存續期資產捕捉中長線的機會

未來需否加息仍要等待數據作判斷，惟隨著通脹逐漸回落的大方向，即使年內美聯儲還需要加息多一次亦只代表緊縮貨幣政策越來越接近终結。現時債息處於高位正反映高利率將維持一段較長時間，由於緊縮政策對經濟影響存在滯後效應，經過本輪逾十次的加息，通脹朝向目標水平已成事實，只是真正到達目的地在何時。若未來的通脹數據續強化快將到達「目的地」的預期，減息的憧憬便會隨之出現。

由於國債是在利率週期率先見頂的資產，債息不需要等待真正進入減息週期，只要受到減息的憧憬便先行下跌，屆時一些長存續期的債券便會因而受惠。基於近日經濟數據亦反映美國能軟著陸的機會上升，故此明年減息時點延後了，在預期通脹回落令債息下跌的情況下，再配合經濟溫和增長，早前調整幅度較多的增長型板塊亦會因而受惠，不排除歷年第四季股票市場普遍造好的季節性因素重現，故可趁債息處於較高水平時，逐步加入增長型板塊以捕捉債息下跌的中長線機會。

隨著通脹逐漸回落，即使年內美聯儲再加息只代表緊縮貨幣政策越來越接近终結。

若未來通脹數據續回落，減息憧憬出現便會令債息率先見頂回落，存續期較長的債券因而受惠。

趁債息處於較高水平時，逐步加入增長型板塊能捕捉債息下跌的中長線機會。

投資策略

「適時增加債券組合存續期」

在債息較高時，採取靈活債券策略增加債券組合存續期以捕捉中長線的機會。

投資策略

「適時調節增長型板塊比例」

趁債息處於較高水平時，逐步加入增長型板塊以捕捉債息下跌時的中長線機會。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

配置不同資產及地域的投資能降低波幅

主題重點

	在加息後週期，資產價格波動性上升，地域分散能降低各地資產對數據的敏感度。
	亞股歷史上於第四季出現季節性效應，預期當通脹逐步回落，美元強勢便會減退，有望支持亞股。
	日本寬鬆政策令日圓走弱並帶動當地經濟及股市表現；中國穩增長政策持續發力有助提升市場氣氛。

投資策略

以亞洲/亞洲太平洋作地域分散

分段吸納中國基金

採取股票掛鈎策略

配置不同資產及地域的投資能降低波幅

在加息後週期，資產價格對經濟數據的敏感度一般較高，令波動性上升，投資策略上除了要注重股債比例外，地域分散亦能降低各地資產對數據的敏感度，降低組合波幅。近日美債息上升令美元走強，在過去兩年亞洲股市的表現與美元指數的相關性達到負0.56，促使亞洲股市9月表現與過去歷年相近，同樣錄得季節性下跌。當通脹逐步回落強化市場對加息週期完成的預期，美元強勢便會減退，亦有望支持亞股表現，提升歷史上在第四季出現季節性效應的機會。

在亞太地區中，日本的貨幣政策相對上可稱得是較寬鬆的，主要是央行認為當地物價水平與目標仍有一段距離，在寬鬆政策下令日圓帶動當地經濟及支持股市上升，同時日本股市企業盈利亦於主要成熟國家中維持上升勢態。而另一方面，中國維持穩中偏鬆的貨幣政策，隨著政策性降息落地，穩增長政策持續發力背景下，亦有助提升股市氣氛，惟在外圍的緊縮政策下亦要留意波動性。

在加息後週期，資產價格波動性上升，地域分散能降低各地資產對數據的敏感度。

亞股歷史上於第四季出現季節性效應，預期當通脹逐步回落，美元強勢便會減退，有望支持亞股。

日本寬鬆政策令日圓走弱並帶動當地經濟及股市表現；中國穩增長政策持續發力有助提升市場氣氛。

投資策略

「以亞洲/亞洲太平洋作地域分散」

預期通脹回落將令美元強勢減退，有望支持亞股表現，捕捉季節性效應機會。

投資策略

「分段吸納中國基金」

隨著中國政策性降息落地，穩增長政策持續發力背景下，有助提升市場氣氛。

投資策略

「採取股票掛鈎策略」

以合適結構候低掛入合適股票賺取潛在利息回報，透過調整接貨價及氣墊等增加下行保護。

上述資料是用作參考用途，過往表現並非未來表現的指標

大類資產配置

股票	低配程度		標準配置	超配程度
股票	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國(標普500)
歐洲(DAX，CAC)
英國(富時100)
日本(日經225)
中國A股(滬深300)
中國港股(恒生指數)

債券	低配程度		標準配置	超配程度
債券	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美國國債
中資美元債
中國：貨幣市場
中國：利率債
中國：信用債
中國：可轉債

貴金屬	低配程度		標準配置	超配程度
貴金屬	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
黃金
白銀
原油

外匯	低配程度		標準配置	超配程度
外匯	看空	保守	標配	推薦	積極推薦
美元
歐元
英鎊
加元
澳元
日圓
人民幣

資料來源：中銀香港個人數字金融產品部, 2023年10月市場展望與投資策略

註: 灰色為預設條件擇機調整的方向，紅色圓點為二季度修正，綠色為三季度修正，黑色維持年度觀點。

「資產配置參考組合」

2023年第三季

掌握環球市場資訊的同時，亦可瀏覽以下「資產配置參考組合」，按照不同風險承受能力配置環球投資市場各類資產。中銀香港策略性夥拍資產管理專家施羅德投資，為客戶提供「資產配置參考組合」，致力為客戶分散投資風險。

施羅德投資與中銀香港為客戶提供的「資產配置參考組合」，採用榮獲諾貝爾經濟學獎的哈利·馬可維茲 (Harry Markowitz) 的「現代投資組合理論」(Modern Portfolio Theory) 框架，透過分析不同資產長期的回報與風險數據以及資產在不同環境下的表現，制定核心資產配置。此外，亦會定期對短期的市況進行估值、周期、走勢分析，配合短期靈活策略性資產配置，從而協助投資者達到長遠的投資目標。

中銀香港客戶在完成個人客戶投資取向問卷後，便會得到一個屬於自己的投資風險取向評級。不同投資風險取向的客戶可參考以下由施羅德投資為不同類型投資者所提供的「資產配置參考組合」。

資料來源：施羅德投資，截至2023年5月31日。
*表現以美元計算，收益再投資。
^最大跌幅是指在匯報期內錄得的最大跌幅，並按對上一個最高資產淨值為基準所計算的百分比顯示。
以上資料只供參考，不構成任何投資或撤資之建議。過往表現未必可作為日後業績的指引。

以上五個「資產配置參考組合」，是根據不同投資者／客戶可承受風險取向，環球投資市場各類資產的表現及潛在風險綜合考慮而設。「資產配置參考組合」旨在協助投資者爭取達至投資目標之餘，同時提供有效風險管理。

風險聲明／重要注意事項
適用於「資產配置參考組合」

適用於「資產配置參考組合」

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